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讓市場(chǎng)在人民幣匯率形成中起決定性作用
央行副行長(zhǎng)潘功勝本周一在中國(guó)發(fā)展高層論壇2019年會(huì)上表示，未來要更好發(fā)揮市場(chǎng)在匯率形成中的決定性作用，保持人民幣匯率彈性，提高人民幣匯率中間價(jià)形成的規(guī)則性、透明度和市場(chǎng)化水平，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。再清楚不過，未來人民幣匯率改革的重要目標(biāo)就是讓市場(chǎng)在人民幣匯率形成中起到?jīng)Q定性作用。
作為要素市場(chǎng)的重要價(jià)格，匯率是有效配置國(guó)內(nèi)國(guó)際資源的決定性因素之一。加快人民幣匯率制度改革，擴(kuò)大人民幣匯率浮動(dòng)幅度及不斷完善人民幣匯率中間價(jià)定價(jià)機(jī)制，都有利于增強(qiáng)人民幣匯率浮動(dòng)彈性，優(yōu)化資金配置效率，增強(qiáng)市場(chǎng)配置外匯資源的決定性作用，加快推進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變和結(jié)構(gòu)調(diào)整。從1994年起，人民幣匯率實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制。企業(yè)和個(gè)人按規(guī)定向銀行買賣外匯，銀行進(jìn)入銀行間外匯市場(chǎng)交易，形成市場(chǎng)匯率。自2005年7月21日起，人民幣匯率不再盯住單一美元，而是選擇若干種主要貨幣組成一個(gè)貨幣籃子，同時(shí)參考一籃子貨幣計(jì)算人民幣多邊匯率指數(shù)的變化。實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。2010年6月19日，央行對(duì)人民幣匯率浮動(dòng)實(shí)行動(dòng)態(tài)管理和調(diào)節(jié)，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定。2014年，人民幣匯率從單向升值轉(zhuǎn)為雙向波動(dòng)。對(duì)人民幣匯率浮動(dòng)幅度，1994年是0.3%,2007年擴(kuò)大至0.5%,2012年擴(kuò)大至1%，2014年再擴(kuò)大至2%。
可以說，擴(kuò)大人民匯率浮動(dòng)區(qū)間是增強(qiáng)人民幣匯率雙向浮動(dòng)彈性的制度安排，雙向浮動(dòng)意味著人民幣匯率短期內(nèi)的升值和貶值都不能簡(jiǎn)單歸結(jié)為某種趨勢(shì)，而應(yīng)更加關(guān)注中長(zhǎng)期趨勢(shì)。隨著匯率市場(chǎng)化形成機(jī)制改革的推進(jìn)，人民幣將與國(guó)際主要貨幣一樣，有充分彈性的雙向波動(dòng)會(huì)成為常態(tài)。如果匯率出現(xiàn)異常大幅波動(dòng)，央行將實(shí)施必要的調(diào)節(jié)和管理。
再來看人民幣匯率中間價(jià)定價(jià)機(jī)制改革。2015年“8·11”匯改，主要就是改革中間價(jià)定價(jià)機(jī)制，讓人民幣定價(jià)機(jī)制實(shí)現(xiàn)透明化。而且，之后三年多，央行對(duì)中間價(jià)定價(jià)機(jī)制的改革從未停歇。從2015年年底推出“CFETS人民幣匯率指數(shù)”，到2016年年底進(jìn)一步擴(kuò)充一籃子貨幣種類，再到2017年2月中下旬縮減一籃子貨幣匯率的計(jì)算時(shí)段、2017年5月底引入逆周期因子，最終形成“收盤價(jià)+一籃子貨幣匯率變化+逆周期因子”的中間價(jià)報(bào)價(jià)新機(jī)制，有效對(duì)沖了市場(chǎng)情緒的順周期波動(dòng)，匯率調(diào)控的自主性大增。2018年以來，“逆周期因子”已回歸中性。另外，央行還三次調(diào)整政策工具，在2017年9月取消了已實(shí)施兩年的匯率風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，2018年8月，恢復(fù)外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金至20%。
足見，針對(duì)外匯市場(chǎng)出現(xiàn)的順周期波動(dòng)，央行運(yùn)用已有經(jīng)驗(yàn)和充足的政策工具，根據(jù)形勢(shì)發(fā)展變化在必要時(shí)進(jìn)一步采取有效措施逆周期調(diào)節(jié)，保持了人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。隨著市場(chǎng)各方對(duì)匯率波動(dòng)容忍度的顯著提升，市場(chǎng)主體行為更為理性，我國(guó)在走向浮動(dòng)的人民幣匯率形成機(jī)制的征途中邁出了堅(jiān)實(shí)步伐。
今年以來，人民幣兌美元升值幅度超過2%。而且，今年人民幣匯率運(yùn)行環(huán)境或?qū)⒚媾R“一個(gè)改善”和“一個(gè)利好”，即中美利差正重新朝向有利于人民幣匯率上行的方向運(yùn)行和改善，資本項(xiàng)凈流入有望對(duì)人民幣匯率形成利好，這意味著匯率貶值壓力顯著減輕。
人民幣對(duì)美元匯率走勢(shì)在很大程度上取決于中美經(jīng)濟(jì)運(yùn)行與政策取向的相對(duì)變化，而兩國(guó)利差波動(dòng)是對(duì)這種相對(duì)變化的直觀反映。分析顯示，2018年中美利差大幅收窄是中國(guó)國(guó)債利率下行和美國(guó)國(guó)債利率上行共同作用的結(jié)果。今年以來，中美利差開始脫離低位，最近已回到接近70基點(diǎn)的水平。美債利率下行是這種變化的主要推手，根源在于市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行與政策取向的看法有了大變化。這一點(diǎn)，可從上周美聯(lián)儲(chǔ)3月議息會(huì)議按下加息“暫停鍵”的決定中得到充分印證。由此，市場(chǎng)對(duì)全年人民幣開啟新一輪強(qiáng)勢(shì)周期又多了幾分期待。不過，筆者想在這里重申，無論如何波動(dòng)，未來的人民幣匯率走勢(shì)都將會(huì)越來越市場(chǎng)化，管理層對(duì)市場(chǎng)的首要保障就是加強(qiáng)宏觀審慎管理，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。
由此推論，當(dāng)下更重要的是繼續(xù)穩(wěn)步深化匯率市場(chǎng)化改革，堅(jiān)持金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的原則，為基于實(shí)需原則的進(jìn)出口企業(yè)提供匯率風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)，穩(wěn)步推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換，推進(jìn)人民幣對(duì)其他貨幣直接交易市場(chǎng)的發(fā)展，完善人民幣跨境使用的政策框架和基礎(chǔ)設(shè)施，支持人民幣在跨境貿(mào)易和投資中的使用。待上述基礎(chǔ)條件成熟后，再擇機(jī)繼續(xù)擴(kuò)大人民幣對(duì)美元匯率的波動(dòng)區(qū)間，完善以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，繼而向“清潔浮動(dòng)”穩(wěn)步邁進(jìn)，完成匯改的“最后一公里”。
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